美研究报告：气候变化或致2100年全球人均GDP下降7%

许多著名的中国门户网站，比如百度、搜狐、阿里巴巴、前程无忧网、易龙网和空中网都采用了这种"返程投资"或"可变利益实体"模式，并相继成功在纽约或者香港上市。

当股灾发生，如果没有顺利出逃或被平仓出局，你也许要有足够的耐心就地卧倒，等待中央政府吹响集积号带领解放军到来。但是投资者的信心已深受打击，特别是监管无序及其向行政管控的复归给投资者美好的改革期望又蒙上阴影。

中国经济的一个重要特点在于经济的高增长主要靠信贷的高增长支撑。当前金融改革的方向是让市场在资源配置中发挥决定作用。市场配置资源的有效性取决于市场的透明度。由于投资活动都是先投入本金然后再收回本金并获取收益，因此投资决策以及场外资金流入量取决于对未来股价或股票市值的增长预期。第一个阶段的主要特征是股市在国民经济发展中的作用相对弱小，政府尚未给予特别的关注。

可以通过并购促进传统产业的内部重组和优化升级。总之，我们大浴缸股灾理论指出了市场脆弱性与不稳定性的体制原因在于，中国股票市场缺乏要求上市公司提供有竞争力回报的制度安排，上市公司缺乏应有的活力和成长性，从而市场整体缺乏长期投资价值。从美国银行业发展的历史来看，美国银行业自上世纪60年代以来银行资产占GDP比例几乎没有增长，其在金融总资产中所占比例则从54%下降到20%左右。

笔者的建议是将民生取向的政府债务融资与市场化倾向的国有企业混合所有制改革进行组合。（三）1985-1997年银行功能财政化时期 改革开放前半期具有藏富于民特征。通过国有银行提供的隐性补贴迅速上升。二是健全企业和个人财务信息的披露制度和社会信用制度，使金融机构能有效区分借款人信用等级，并引入相应的利率市场化机制和违约惩戒机制。

并且金融体系吸收社会储蓄为政府追求短期政绩买单的风险也始终存在。金融业是现代经济的核心，其主要贡献是通过把社会稀缺生产资源从低效率使用或闲置的部门转移到高效率使用部门，从而导致一个社会的增量财富在高效率实体经济部门中创造出来。

  ◆《战略与管理》杂志授权发布，转载需取得授权   主权货币的国际使用是金融强国内在品质的外在表现。健全消费者保护的各项制度。有助于确立政府的市场信誉，规范政府的投融资行为，增强其透明度，引入市场监督机制。张杰的计算是1978-1996年间，M2年均增长25.2%，减去GNP增长率9.7%和物价上升6.82%，货币超发比率为8.68%。

透支未来利润的高市盈率则成为企业高管套现离场的动力。在试点成功取得经验的基础上，在制度和市场条件相对成熟的时候，地方政府债券可同时在香港和上海两地证券交易所上市交易。加快经济金融转型，需要政府职能转换，重点是退出直接的经济活动，致力于公共服务的供给和市场秩序的维持。在香港建立地方政府以人民币计价的债券市场具有以下优点和可行性依据：第一，可满足地方政府基础设施建设的正当融资需求。

（二）股票市场制度改革的一个中心、两个基本点 股票和债券等直接融资方式直接面对众多中小投资者，因此资本市场的发展需要健全的市场信用基础和更为有效的保护最终投资者权益的立法、司法和执法制度。增加了地区金融风险向全社会纳税人转嫁的又一渠道。

这一年银行利润达到2004年的10倍。地方政府债券市场的发展可以走出口转内销的道路。

并借鉴香港、新加坡和迪拜的法律制度，构建相对独立的司法和执法制度以提供支持。出于竞争需要，商业银行不得不通过更高收益的理财产品吸收储蓄，并对大额存款引入协议定价。其中中央政府财政收入在总财政收入的比重从1985年前一度高达50%的水平下降到40%,考虑地方政府预算外收入，中央政府财政收入占比则下降至20%。同期国有经济固定资产投资总额为14420.18亿元，其中国家投资总额为8451亿元。如此证监会门前岂不挤破脑袋？ 表2提供的数据表明， 2005-2012年间（2007年短暂牛市除外）新股发行市盈率高于A股市场年均市盈率。可切断金融风险通过银行总分行制度向国家财政转嫁的通道。

我国银行业规模扩张已近尾声，未来其资产占GDP比例会相对稳定或下降。2009-2011年中国的固定资产投资总额超过80万亿，随着过剩产能释放期的到来，银行体系已大规模积累信贷风险，并随时可能集中爆发。

（3）推进全国性大型商业银行支行民营化的分拆改革试点，形成属地化的、风险可控的单一银行。这种立场和做法与经济转型的客观要求相违背。

A股的平均红利回报率是1.99%。因此，监管部门需要重点区分由银行承担风险的资产业务与由银行提供服务的收费业务，放开后者的管制。

美元在全球央行外汇储备资产中占比达三分之二，很重要的原因是美国国债市场的稳定性与流动性无可替代。本文就这些方面发表相应的独立意见。改增值税为消费税在不增加消费者负担的同时激励地方政府开发本地消费市场的潜力。（四）商业银行经营模式的多样性 在放松利率管制的过程中，政府必须同时放松对商业银行业务的行政管制。

并通过行政管制手段和产业政策将供不应求的廉价资本导入政府需要重点发展的产业和企业。第3部分分析阐述笔者关于银行体系结构改革的建议。

由于居民消费与人力资本的需要已经从标准化和基础性转向了多样化和个性化，通过产业政策和政府投资进行的资源行政配置已无法适应市场细分的客观需要。金融转型具有极为重要的现实意义。

至此，国有企业和国有银行内部沉淀的改革成本的社会化分摊过程已全面完成。这里资源让渡部门（或储蓄者）和金融中介部门食利的合法性并不等于创造财富，这个新增财富还是实体经济活动创造出来的。

我国政府借助国有银行与政府管制的股票市场实施改革成本与红利的跨时期转移有其内在的合理性和可操作性。更多更好地促进健康产业、文化创意产业和其他消费服务业的发展。3、有效保护最终债权人和投资者的司法和执法制度的缺失，与股票发行的行政审批制度一起已导致资本市场功能的扭曲和瘫痪。当前中国金融体系的主要问题是过度依赖银行和国家信用担保，导致银行信贷的过度扩张及其向低效率、产能过剩行业的倾斜，致使产业结构扭曲失衡，经济发展难以为继。

笔者建议试点地方政府债券率先在香港以人民币计价发行和交易的综合改革。第二步需要实施严格的劣质上市公司的退市制度。

但是在经济的市场化改革全面推进从而民营经济日益壮大之时，金融体系仍然以国家信用支撑，并受到过度的行政管制，其隐患与问题变得日益严重。当前需求开发已经成为经济发展的矛盾主要方面。

提升司法的独立性，以法律约束监管权力和地方政府行为。（三）地方政府债券市场的创设与发展 目前中国地方政府投融资模式的最大缺陷是缺乏约束机制。